最新的調(diào)研顯示:國(guó)窖1573持續(xù)回升,進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道,1-9月份已完成1300噸銷量,全年有望突破1800噸,直逼2000噸;特曲自二季度至今銷售不溫不火,窖齡酒依舊處于停止發(fā)貨階段,九月份博大公司(低端產(chǎn)品)普遍只完成計(jì)劃的50-55%,增長(zhǎng)顯疲態(tài)。我們認(rèn)為今年1573已經(jīng)全面的好轉(zhuǎn),增長(zhǎng)確定,中低檔酒重在調(diào)整,全年白酒給予62億元的銷售收入判斷。

　　我們認(rèn)為公司今年是業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的一年,也是夯實(shí)基礎(chǔ)的一年,今年好、明后年會(huì)更好。

　　(1)高檔酒1573全面的反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)已經(jīng)很明確,全年有望突破1800噸,直逼2000噸。目前總體庫(kù)存不高,經(jīng)銷商信心逐步恢復(fù),今年好明年會(huì)更好;中檔酒今年總體控量,特曲自二季度至今仍處于調(diào)整階段,窖齡酒已停止發(fā)貨一個(gè)季度有余,我們預(yù)估今年中檔酒銷售不會(huì)太好。但是我們也看到了特曲和窖齡酒一批價(jià)格在回升,經(jīng)銷商毛利在增厚,渠道壓力得到了較好的釋放,明年將有更好的表現(xiàn);低檔酒博大系列目前略顯疲態(tài),公司的瘦身計(jì)劃以及低端酒價(jià)格帶設(shè)施的管理短期對(duì)低檔酒形成拖累,長(zhǎng)期意在培植“大單品”,梳理?xiàng)l碼,規(guī)范產(chǎn)品管理。我們認(rèn)為今年動(dòng)作較大對(duì)博大公司業(yè)績(jī)有影響,長(zhǎng)期利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌的梳理。　　

　　(2)公司弊端的革除實(shí)為公司的紅利,為后期利潤(rùn)的增長(zhǎng)提供保障。決策方面:一改拍腦袋決定的方式,成立調(diào)研小組為科學(xué)決策提供依據(jù),公司也可以及時(shí)知道問(wèn)題的癥結(jié);渠道方面:進(jìn)一步推動(dòng)銷售管理的專業(yè)化和市場(chǎng)化,已經(jīng)成立了國(guó)窖1573專營(yíng)公司,三家專營(yíng)公司的并行運(yùn)轉(zhuǎn)有助于公司大單品戰(zhàn)略的執(zhí)行,22家專營(yíng)子公司助于公司渠道下沉,打破“柒泉模式”區(qū)域限制的不足。今年國(guó)窖專營(yíng)公司重在調(diào)整和布局,明后年執(zhí)行落地。品牌建設(shè)方面:公司的瘦身計(jì)劃已清理掉了近25%-30%的條形碼產(chǎn)品,短期業(yè)績(jī)受損,長(zhǎng)期利于聚焦大單品戰(zhàn)略的落地。

　　為什么我們?nèi)绱丝春?573銷量的提升?基于以下幾點(diǎn),我們認(rèn)為1573將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　(1)資源優(yōu)越。公司以放量為主,扶持力度大。上半年公司高檔酒的毛利率同比下降了4個(gè)百分點(diǎn),這主要是公司定位國(guó)窖1573以放量為主,給予的貨折力度加劇,優(yōu)惠明顯。

　　(2)制度領(lǐng)先:核心經(jīng)銷商控股,激勵(lì)充分。專營(yíng)公司運(yùn)作,打破了區(qū)域冷熱不均的現(xiàn)象,產(chǎn)生的利潤(rùn)所得全部歸經(jīng)銷商,經(jīng)銷商可享受成長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)分紅。

　　(3)渠道毛利率豐厚,經(jīng)銷商的動(dòng)力十足。相比如高檔酒而言,五糧液出現(xiàn)倒掛(補(bǔ)貼政策不明朗),茅臺(tái)經(jīng)銷商補(bǔ)貼不明朗,而老窖或者給的幅度較大,渠道流通毛利高達(dá)近40%(經(jīng)銷+終端環(huán)節(jié)),經(jīng)銷商的動(dòng)力十足。

　　(4)一批價(jià)560附近競(jìng)品少,起量快。公司在2012年銷售峰值時(shí)高端白酒(800元以上)的銷量占高端白酒市場(chǎng)容量近10%,按照2000噸核算,占比還不到6%。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的銷量基數(shù)小,起量快。在560附近價(jià)格帶的產(chǎn)品,除了洋河夢(mèng)6、五糧液的普五,幾乎沒(méi)對(duì)手。公司1-9月份銷量的快速增長(zhǎng)已經(jīng)展現(xiàn)出1573強(qiáng)大的增長(zhǎng)動(dòng)力,拐點(diǎn)未現(xiàn)前繼續(xù)給予高增長(zhǎng)的預(yù)判。

　　中低檔酒今年重在調(diào)整,為明后年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)鑄造彈性。中檔酒:鑒于一季度出貨較快,二季度特曲下滑厲害,三季度銷售不溫不火,我們認(rèn)為特曲目前也處于調(diào)整狀態(tài),增長(zhǎng)不明朗;而窖齡酒整個(gè)三季度處于停發(fā)階段。下半年銷售額主要貢獻(xiàn)將要來(lái)自于特曲,我們認(rèn)為下半年的特曲銷售可達(dá)4億以上,如窖齡酒適當(dāng)?shù)某鳇c(diǎn)貨,中檔酒全年的銷售額將突破15億元。隨著窖齡酒和特區(qū)的調(diào)整到位,我們對(duì)明后年的中檔酒更為樂(lè)觀。低檔酒:今年上半年低端白酒同比下滑10%,三季度公司的清理?xiàng)l形碼以及變相提價(jià)的策略短期對(duì)博大帶來(lái)利空,預(yù)估今年博大公司只能完成全年計(jì)劃(45億)70%-75%,長(zhǎng)期來(lái)看,品牌聚焦以及深度分銷成為未來(lái)的突破口。

　　弊端逐漸革除,發(fā)展戰(zhàn)略更加明朗。長(zhǎng)阻礙公司業(yè)務(wù)發(fā)展的幾個(gè)問(wèn)題(戰(zhàn)略的失誤、銷售體系的復(fù)雜和品牌的泛濫導(dǎo)致核心產(chǎn)品不能聚焦)正在革除。戰(zhàn)略制定方面成立調(diào)研小組為科學(xué)決策提供依據(jù),目前來(lái)看執(zhí)行落地。渠道方面三家專營(yíng)公司的并行運(yùn)轉(zhuǎn)有助于公司大單品戰(zhàn)略的執(zhí)行,22家專營(yíng)子公司助于公司渠道下沉,打破“柒泉模式”區(qū)域限制的不足。今年國(guó)窖專營(yíng)公司重在調(diào)整和布局,明后年執(zhí)行落地。品牌建設(shè)方面公司的瘦身計(jì)劃已清理掉了近25%-30%的條形碼產(chǎn)品,短期業(yè)績(jī)受損,長(zhǎng)期利于聚焦大單品戰(zhàn)略的落地。我們認(rèn)為公司的系列動(dòng)作總體向好,強(qiáng)化公司的決策、品牌和渠道方面的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.83、19.95、25.13億元,同比增長(zhǎng)79.96%、25.98%、25.98%,對(duì)應(yīng)EPS為1.13、1.42、1.79元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率,2016年目標(biāo)價(jià)28.4元,對(duì)應(yīng)2016年20xPE,維持“買入”評(píng)級(jí)。

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