國窖經(jīng)銷商反映國窖已提前完成全年的任務(wù)，目前處于停貨狀態(tài);特曲增長保持良好的勢頭，全年有望實現(xiàn)30%以上的增長。
渠道、管理改善成效顯著，瀘州老窖今年有望提前完成80億收入目標(biāo)，明后年業(yè)績增速有望加速。依照我們的調(diào)研我們認(rèn)為公司今年有望提前完成年初擬定的80億收入目標(biāo)，國窖目前已經(jīng)完成全年的任務(wù)，報表收入有望達到30億以上;中檔酒特曲有望實現(xiàn)30%以上的成長，專營公司收入有望達到20億元，窖齡酒專營公司收入有望實現(xiàn)30%以上的增長達到15億元。考慮到專營公司和公司報表口徑的差異，我們認(rèn)為同比數(shù)據(jù)更有可比價值，中檔酒全年有望實現(xiàn)30%的同比增長，反映到報表上也有望達到21億元。博大系列目前還在調(diào)整，全年可實現(xiàn)29億元。目前公司的中高檔酒均實現(xiàn)了較快的增長，全年業(yè)績無憂。
目前中高檔產(chǎn)品主要正進行渠道的調(diào)整，以為明年有更好的爆發(fā)力;博大系列仍在調(diào)整，明年有望實現(xiàn)正增長，后年爆發(fā)。我們認(rèn)為今年有望提前完成80億收入目標(biāo)，明后年業(yè)績增速有望加速。
茅臺、五糧液量價齊升為老窖發(fā)展提供空間，短期催化劑接踵而至創(chuàng)造機會。名酒的不斷提價、雙十一999茅臺酒的旺銷以及明年白酒企業(yè)央視廣告費的大幅增長驗證行業(yè)在不斷向好;目前茅臺批價已經(jīng)站穩(wěn)了1000元，全年發(fā)貨量也有望超預(yù)期達到2.5萬噸;競品五糧液在11月18日再次強調(diào)了穩(wěn)價的信心，目前普五一批價逐步達到了690，部分地區(qū)甚至到了700元;時至今日，五糧液定增的落地、春節(jié)提前以及滬港通有望在12月份落地等要素催化，加配老窖有望繼續(xù)獲得超額收益。
我們高度認(rèn)可“劉林”組合在公司產(chǎn)品定位、組織架構(gòu)、渠道體系以及激勵機制等方面的大膽改革，短期市場的質(zhì)疑不改長期看好的邏輯。目前公司高端酒國窖1573已率先反轉(zhuǎn);中檔酒特曲已調(diào)整到位并出現(xiàn)了近30%的成長，窖齡酒結(jié)構(gòu)在優(yōu)化當(dāng)中，厚積薄發(fā);低檔酒在下半年有望止跌回升，成為未來幾年業(yè)績增長又一引擎;高、中、低端的三大引擎的持續(xù)發(fā)力將不斷推動著公司業(yè)績的高速增長，我們預(yù)估未來3年利潤復(fù)合增速可達近30%的增長。近期公司股價略有回落主要是因為部分媒體公開指責(zé)公司停貨的做法，我們認(rèn)為公司的停貨短期對經(jīng)銷商利益有一部分受損，長期利于渠道的管控和經(jīng)營環(huán)境的優(yōu)化，不改長期看好的邏輯。
目標(biāo)價40.5元，維持“買入”評級。整體來看，國窖1573正在加速復(fù)興、中檔酒銷售觸底回升，今年渠道費用高投入下，明年利潤增速將會更快，我們堅定認(rèn)為未來2-3年復(fù)合增速可達近30%的增長。
