看好瀘州老窖基本面底部確立,自一季報(bào)起未來有望恢復(fù)增長(zhǎng),估值修復(fù)可期,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.4，給出“增持”評(píng)級(jí)。
瀘州老窖基本面底部漸已明朗，預(yù)計(jì)2014年國(guó)窖1573大幅下滑后的收入不足9億元,與2005年上一輪行業(yè)周期底部、推廣初期的水平相當(dāng),繼續(xù)下滑概率低。
瀘州老窖中低檔酒占比已超過50%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已充分,從季度數(shù)據(jù)看毛利率基本止住下行。
瀘州老窖存款丟失風(fēng)險(xiǎn)亦已充分暴露,且為非經(jīng)常性損失。
茅臺(tái)、五糧液控量穩(wěn)價(jià)策略明確,行業(yè)價(jià)格帶下移趨勢(shì)漸止:預(yù)計(jì)春節(jié)前后高端白酒批零價(jià)格將平穩(wěn),行業(yè)龍頭穩(wěn)價(jià)有利于停止行業(yè)價(jià)格帶下行的趨勢(shì),尤其是五糧液穩(wěn)價(jià)為公司恢復(fù)提供了有利的環(huán)境。
公司對(duì)價(jià)格、品牌戰(zhàn)略糾偏有望逐步顯效,自一季報(bào)起恢復(fù)增長(zhǎng)值得期待：經(jīng)2014年降價(jià)、控量去庫存后,國(guó)窖1573渠道庫存處于低位,一批價(jià)恢復(fù)至580元,渠道盈利改善,2014年末渠道已陸續(xù)回補(bǔ)庫存,2015年有望恢復(fù)至15-20%的增長(zhǎng)。
窖齡、特曲老酒等產(chǎn)品占比已大幅下滑,影響較小,而特曲具品牌優(yōu)勢(shì),經(jīng)價(jià)格體系梳理后渠道利潤(rùn)恢復(fù),有望出現(xiàn)企穩(wěn)回升。
低檔酒重新梳理品牌,自2014年9月份后停止開發(fā)品牌,有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
預(yù)計(jì)在低基數(shù)、銷售改善的推動(dòng)下,一季報(bào)有望恢復(fù)至15%以上的增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：
1、瀘州老窖“2015年有望恢復(fù)至15-20%的增長(zhǎng)”不靠譜。瀘州老窖發(fā)布的2014年全年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為85945.57萬-171891.15萬元，較去年同期343782.29萬元下降50%～75%。由此判斷，瀘州老窖尚在深度調(diào)整中，2015年業(yè)績(jī)和利潤(rùn)很難恢復(fù)正增長(zhǎng)。
2、國(guó)窖1573的市場(chǎng)需求并未完全恢復(fù)。其價(jià)格與五糧液、夢(mèng)之藍(lán)、汾酒等同價(jià)位產(chǎn)品仍處于膠著狀態(tài)。降價(jià)、停供、收貨等舉措效果如何，需要時(shí)間的檢驗(yàn)。需要面的現(xiàn)實(shí)是，國(guó)窖1573的價(jià)格帶市場(chǎng)需求萎靡，主要是政務(wù)消費(fèi)偏高，商務(wù)消費(fèi)容量又有限。另外，瀘州老窖的業(yè)績(jī)和利潤(rùn)過分依賴國(guó)窖1573，其中低端產(chǎn)品并未完成取代地位。
3、瀘州老窖存款丟失“為非經(jīng)常性損失”不認(rèn)同。這種黑天鵝事件在酒鬼酒身上發(fā)生一次，在瀘州老窖身上發(fā)生兩次，絕對(duì)不是偶然現(xiàn)象。只要“吸儲(chǔ)購(gòu)酒”的現(xiàn)象存在，只要酒企與銀行有利益交換，這種風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)是小概率事件。
4、2015年白酒行業(yè)會(huì)更加動(dòng)蕩，大環(huán)境不會(huì)有大改變。產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，洗牌的趨勢(shì)越來越明顯。清明政治生態(tài)下，高端酒的消費(fèi)只會(huì)減少，不會(huì)增加。經(jīng)濟(jì)不振，導(dǎo)致商業(yè)活躍度不高，中端酒的商務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)，也很難有大突破。瀘州老窖若想迎來春天，需要更多的時(shí)間，更多的改變，以及更快的速度。
