古井貢酒業績能夠逆勢持穩與三方面因素有關，一是產品結構，二是市場結構，三是成長周期。

——古井貢酒上市公司報表再解讀

　　當白酒上市公司業績普遍呈現下滑走勢時，古井貢酒的業績持穩開始顯現出其獨特優勢。古井貢酒

業績能夠逆勢持穩與三方面因素有關，一是產品結構，二是市場結構，三是成長周期。

　　隨著白酒上市公司2014年半年報的發布，白酒上市企業在經營業績上進一步分化，貴州茅臺、順鑫農業和古井貢酒成為上市公司中營業收入保持正增長的僅有的三家白酒企業。古井貢酒上半年營業收入23.9億元，與2013年同期相比微增3.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.58億元，同比減少4.78%。瑕不掩瑜，鑒于貴州茅臺、順鑫農業與古井貢酒不具可比性，所以在上市公司普遍呈現兩位數下滑的大趨勢下，古井貢酒能夠逆勢持穩已實屬難能可貴。為什么古井貢酒獨具這種特質？本文試圖從其業績報表中找到答案。

業績走勢分析：極具規律的業績曲線

　　本文分季度統計整理了古井貢酒從2012年至2014年上半年的報表數據，并以業績曲線形式呈現（見圖一）。

　　從業績曲線可見，古井貢酒在2012年基本奠定了當前的業績高度，并且基本保持了相對穩健的走勢。從圖二可見：

2012年前三個季度的營業收入同比增幅高達40%～58%；而凈利潤的同比增幅甚至高達30%～86%。從產品層面來講，其較高增速主要源于古井貢酒年份原漿進入高速成長期，主要產品是2000年推出的古井貢酒年份原漿5年和2009年推出的獻禮版，兩者在80～160元的價格區間與口子窖形成爭雄之勢。相關數據顯示，2011年古井貢酒年份原漿系列的銷售占比應該已經在50%上下，2012年占比進一步提升，帶動古井貢酒營業收入和凈利潤的進一步大幅提升。

　　從品牌占位來看，截至2012年，吉井貢酒基本奠定了100元價格帶以上的主導品牌地位，從品牌力來講，其主要競爭對手只剩下了口子窖。這種強勢占位基本屏蔽了省內其他白酒品牌的爭奪，為古井貢酒提供了高速成長的市場空間。

　　從市場布局層面來看，2012年華北地區和華南地區營業收入分別為5.68億元和4.27億元，同比2011年略微減少，但基本穩定；而根據地市場華中地區實現營業收入31.48億元，相比2011年的22.03億元出現較大幅度增長。2012年古井貢酒發力省內市場，一舉建立了省內白酒市場的新格局和優勢地位。

　　在2012奠定了當前古井貢酒的業績格局之后，2013年到2014年，其業績變化軌跡非常清晰，形成了一條極具規律的業績曲線。在這條業績曲線上，可以讀出一些規律和信息，例如，古井貢酒每一個年度的業績峰值均出現在第一季度，而波谷均出現在第二季度，2012年、2013年無不如此。其中原因很可能與春節前后消費旺季以及向經銷商壓貨有關。由于旺季壓貨力度較大，所以往往又會在第二季度出現經銷商消化庫存和廠家出貨量急劇減少的情形。2014年的開端也基本延續了這樣一種業績變化軌跡。

　　從業績曲線圖可見，2013年第一季度至2014年第二季度，古井貢酒的季度營業收入同比基本呈現增長走勢，而季度凈利潤總體是同比減少的走勢，也就是說，古井貢酒的營業收入總體在小幅上漲，而企業凈利潤總體在輕度下降。營業收入保持上漲說明古井貢酒在市場的深度和廣度拓展上的持續發力。2012年古井貢酒完成銷量54,529.63噸，同比增長46.90%，2013年完成銷量64,427.29噸，同比增長18.15%。而凈利潤的小幅下行走勢與兩方面原因有關，一是高端酒銷售減少，而中檔、中低檔酒占比相對提升，這從整體上拉低了企業的凈利潤水平。二是市場投入加大。行業調整進一步加劇了市場爭奪，而企業費用投入相應也會提升。同時，古井貢酒區域聚焦和深耕戰略的持續推進也意味著市場費用投入力度的加大。但總體來看，古井貢酒在營業收入和凈利潤上基本保持了穩定，業績同比并未出現大幅波動。

古井貢酒業績何以堅挺？

　　當白酒上市公司業績普遍呈現下滑走勢時，古井貢酒的業績持穩開始顯現出其獨特優勢。古井貢酒業績能夠逆勢持穩與三方面因素有關，一是產品結構，二是市場結構，三是成長周期。

　　古井貢酒的產品結構相對完整。古井貢酒年份原漿是主導產品系列，由高到低包括古井年份原漿16年、8年、5年、獻禮版等產品，古井貢酒年份原漿16年所處價位段在400元以上；5年所處價位段在110～160元，而獻禮版所處價位段則在80～110元。其中2009年推出的古井貢酒年份原漿獻禮版是古井貢酒年份原漿5年（2008年推出）的下延產品，也是古井貢酒年份原漿系列中銷量規模最大的單品，2012年該單品銷售規模達到了13億元，2013年、2014年保持持續增長。除古井貢酒年份原漿系列之外，古井淡雅系列是針對百元以下價格帶在省內市場重點打造的產品，但2013年該產品增長并不明顯。2014年古井通過推新品繼續強化淡雅系列的運作和拓展，以使其在中檔價位落地生根。古井另一個定位中檔價位的產品系列是老貢酒，該系列主要在省內和河南、山東等省外重點市場運作。老貢酒系列借助古井貢酒的品牌號召力，以流通為主，資源投入相對較少，所以其為古井貢獻了較高的利潤率，是古井貢酒產品結構中相對穩定的中檔產品系列。2013年，古井貢酒還針對低端市場推出了戰術產品紅運H1，該產品2013年為古井貢酒貢獻銷售收入2億元左右。古井貢酒基本構建起了以古井貢酒年份原漿系列為主導，以淡雅、老貢酒等為輔助的多元化增長結構。

　　此外，相比以中高端產品為主導的一線酒企，古井貢酒的產品出廠均價（計算方法：出廠均價=年度業務收入／年度銷售量）相對較低，仍屬于一個以中低端產品為主的白酒企業。從計算統計結果來看，2012年古井貢酒出廠均價為38.48元／斤，2013年古井貢酒出廠均價為35.55元／斤。這說明中低檔產品在古井貢酒銷量中占據較高比例，也因此，古井貢酒受到白酒行業調整的沖擊相對較弱。相比之下，瀘州老窖和洋河股份的出廠均價降幅更大，原因在于其高端酒銷售受到較大沖擊。

　　從市場結構來看，2012年至今，古井貢酒的省內外市場銷售收入比例基本穩定。2013年古井貢酒華北地區營業收入從2012年的5.68億元減少至3.88億元，下滑明顯；但華南地區營業收入大幅提升，從2012年的4.27億元提高到了6.21億元；而華中根據地市場從2012年的31 48億元提高至35.29億元。在古井貢酒的銷售收入結構中，華中地區的營業收入占比從2012年的75%提升至2013年的77%。在省內市場，亳州（本土）和合肥（省會）市場增速較快。從古井貢酒省內市場銷售收入結構來看，毫州和合肥兩地銷售收入累計占比估計能達到40%。古井貢酒的發展策略是以點帶面，區域聚焦和深耕戰略是其業績逆勢持穩的主要原因之一。

　　古井貢酒經營業績逆勢堅挺與其成長周期也不無關系。無論從主導產品古井貢酒年份原漿的成長周期，還是古井由內而外推進市場布局和拓展的發展階段來看，古井貢酒目前正處于市場勢能和品牌勢能加速釋放的階段，這在一定程度上也決定了古井貢酒具有一定的抗周期性。

　　古井貢酒目前正處于市場勢能和品牌勢能加速釋放的階段，這在一定程度上也決定了古井貢酒具有一定的抗周期性。

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