一、受益于高端酒復蘇
水井坊（600779）受益于高端酒復蘇+自身團隊及經營理念變革，在品牌、產品、渠道、管理等方面都具備了競爭優勢，是增長潛力很大的次高端品種。我們看好公司的核心邏輯是：1、公司股東是國際酒業巨頭帝亞吉歐，15年組建的新管理團隊具有極強的執行力與豐富的快消品運作經驗，用快消品理念運作白酒;2、公司擁有厚重的品牌文化歷史優勢，并傳承了中國名酒基因;3、公司由多品類戰略轉向聚焦資源發展大單品，并且主動降價提高產品性價比，具有極強的爆發力;4、公司正積極向廠商主導的渠道模式轉型，市場空間有望全面打開;5、遞延獎金計劃的實施將有效調動公司管理層的積極性。
二、高端品牌，具備名酒基因
水井坊是中國高端白酒的典型代表，擁有“中國白酒第一坊”等諸多美譽，水井坊的前身全興大曲早在上世紀六十年代即躋身中國八大名酒之列，傳承了中國名酒基因，在次高端白酒中具備非常強的品牌力。
產品聚焦，主動降價提高性價比。水井坊始終定位高端，主要有井臺與臻釀八號兩大拳頭產品，并推出定位高端提升品牌力的典藏大師，打造有競爭力的產品組合。由于次高端市場呈現擠壓式增長的特點，公司由多品類戰略轉變為聚焦資源發展大單品的戰略具有極強的爆發力。價格上，公司主動降價，避開了與一線白酒的直接競爭，同時水井坊的品牌力與良好的酒質足以支撐次高端的價位段，性價比充分凸顯。
三、管理團隊執行力強
管理團隊擁有豐富快消品經驗，執行力強。公司管理團隊在經歷了多次變動后已經穩定，并且擁有豐富的本土化運作經驗與極強的執行力。新任總經理范祥福在啤酒行業有26年從業經驗，擁有輝煌的戰績，范總上任后對水井坊的產品戰略、渠道模式、決策機制都進行了調整，在2016年帶領公司實現了全面復蘇與超預期的增長。
四、投資評級與估值
我們預測井臺裝17-19年營收增長28%、29%和24%，臻釀8號17-19年營收增長43%、39%和29%。預測公司2017-2019年收入分別增長37%、34%和27%，凈利潤分別增長31%、34%和33%，EPS分別為0.6、0.81和1.08元，對應17-19年PE分別為36、26、20倍，目標價27元，首次覆蓋給予買入評級。
股價表現的催化劑：收入增速超預期。
核心假設風險：調整復蘇低于預期，地產訴訟案不確定性。
