2017年已經(jīng)來了，但2016年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（下稱“定增預(yù)案”）尚未獲得核準(zhǔn)，瀘州老窖管理層心中不知是何滋味？
原來2016年5月，瀘州老窖發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過30億元，扣除發(fā)行費用后全部投入釀酒工程技改項目（一期工程）。
但今年12月初，瀘州老窖收到《中國證監(jiān)會行政許可項目審查反饋意見通知書》（下稱“反饋意見”）。
元旦之前，瀘州老窖在深交所發(fā)布一則《2016年非公開發(fā)行A股股份申請文件反饋意見回復(fù)》公告，引起資本市場關(guān)注。
《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，證監(jiān)會在反饋意見中指出，瀘州老窖本次募投項目屬于環(huán)境污染較重的項目，是否符合相關(guān)環(huán)保政策規(guī)定，并經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)審批，請保薦機(jī)構(gòu)和律師對此發(fā)表核查意見。
對此，瀘州老窖方面在回復(fù)公告中表示，根據(jù)具有建設(shè)項目環(huán)境影響評價資質(zhì)的機(jī)構(gòu)編制的《項目環(huán)境影響報告書》，本次募投項目新增環(huán)保措施投資3060萬元，針對廢氣擬采取系列治理措施。
毛利率低于行業(yè)平均水平
為推動白酒產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，國家發(fā)改委、工信部等行業(yè)主管部門出臺了限制新增白酒產(chǎn)能政策，但仍鼓勵白酒企業(yè)通過改造升級，加快淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善質(zhì)量保障體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量安全水平。
在此背景下，部分知名白酒企業(yè)根據(jù)自身需求，提出生產(chǎn)線升級改造計劃，主要開展制曲技改、優(yōu)質(zhì)基酒釀造工藝改造、陳釀老熟貯存技術(shù)改造和灌裝生產(chǎn)線改造等。
比如貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等近年來陸續(xù)制定了制酒、制曲等關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技改規(guī)劃；
今世緣、金徽酒、口子窖等近年上市的白酒企業(yè)通過首次公開發(fā)行A股股票融資推動釀造工藝等改造。
在業(yè)內(nèi)人士看來，白酒企業(yè)紛紛通過技改方式，解決中高端基酒產(chǎn)能不足的瓶頸，逐步淘汰低端產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升自身市場競爭力。
瀘州老窖也未能“置身事外”，本次非公開發(fā)行擬融資30億元，將全部投入釀酒工程技改項目（一期工程）。
瀘州老窖方面表示，該項目實施完畢后，瀘州老窖將建成優(yōu)質(zhì)基酒生產(chǎn)窖池7000口，配套建成制曲車間、酒庫等設(shè)施，并通過引入先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，增強(qiáng)釀造、制曲等環(huán)節(jié)的機(jī)械化和自動化程度，逐步實現(xiàn)對落后產(chǎn)能的替代，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升在中高端白酒領(lǐng)域的市場占有率，從而提高公司整體效益。
白酒行業(yè)由于生產(chǎn)工藝的原因，從實施技改到優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能的釋放存在一定時間差。
因而，瀘州老窖方面認(rèn)為，在當(dāng)前白酒行業(yè)整體復(fù)蘇以及公司經(jīng)營業(yè)績改善的大背景下，實施該項目正逢其時，有助于幫助公司適應(yīng)市場變化，搶占市場先機(jī)。
實際上，瀘州老窖之所以發(fā)力高端產(chǎn)品，是因為其現(xiàn)行毛利率仍然低于行業(yè)平均水平，主要就是受到中低檔產(chǎn)品拖累。
從上述統(tǒng)計結(jié)果來看，2016年1-9月，可比上市公司算術(shù)平均值約為72.93%，但瀘州老窖（包括高中低檔全產(chǎn)品口徑）毛利率只有62.10%，整整相差十個百分點。
為此，瀘州老窖方面也承認(rèn)，公司白酒產(chǎn)品毛利率總體低于行業(yè)平均水平，主要原因為發(fā)行人中、低檔產(chǎn)品較多且銷量占比高于行業(yè)上市公司。
但值得關(guān)注的是，瀘州老窖（僅包括高中檔產(chǎn)品口徑）毛利率則高達(dá)77.96%，略高于行業(yè)平均水平。
看到這兒，瀘州老窖不斷強(qiáng)化高端產(chǎn)品就不難理解了。
但《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，瀘州老窖本次擬募投項目預(yù)計毛利率只有56.98%，不僅低于白酒行業(yè)上市公司平均水平，也沒有瀘州老窖自身高中檔口徑毛利率水平高。
一方面瀘州老窖強(qiáng)調(diào)擬募投項目是為了提升公司在中高端白酒領(lǐng)域的市場占有率；但另一方面瀘州老窖本次擬募投項目毛利率又不是很高，讓投資者多少不能理解。
污染較重：投3000萬新增環(huán)保措施
公開資料顯示，瀘州老窖的主營業(yè)務(wù)是“國窖1573”、“瀘州老窖”等系列白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
本次非公開發(fā)行股票所募集的資金全部用于釀酒工程技改項目（一期工程）。瀘州老窖方面表示，隨著項目逐步建成并陸續(xù)達(dá)產(chǎn)進(jìn)入回收期后，公司的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績將會顯著提升，有助于填補(bǔ)本次發(fā)行對股東即期回報的攤薄。
然而，有一件事情不容忽視，即項目可能帶來的環(huán)境污染。
證監(jiān)會在反饋意見中指出，瀘州老窖本次募投項目屬于環(huán)境污染較重的項目，是否符合相關(guān)環(huán)保政策規(guī)定，并經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)審批，請保薦機(jī)構(gòu)和律師對此發(fā)表核查意見。
根據(jù)瀘州老窖提供的資料并經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)和律師核查，發(fā)行人（瀘州老窖）屬于白酒生產(chǎn)企業(yè)，采用糧食發(fā)酵的釀造工藝。
瀘州老窖方面在回復(fù)公告中表示，發(fā)行人按照綠色環(huán)保要求對生產(chǎn)進(jìn)行全過程控制，改進(jìn)生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設(shè)備，以減少對環(huán)境的影響。
目前，生產(chǎn)過程所產(chǎn)生的廢水中，窖池黃水全部回用，生產(chǎn)廢水經(jīng)廠區(qū)污水處理站處理達(dá)標(biāo)后排放；
鍋爐廢氣經(jīng)布袋除塵器、爐內(nèi)噴鈣系統(tǒng)脫硫處理后達(dá)標(biāo)排放；
主要固廢為釀酒發(fā)酵中產(chǎn)生的丟糟，經(jīng)生物質(zhì)燃燒鍋爐燃燒后綜合處理；
環(huán)保設(shè)施齊備且運行良好。
同時，根據(jù)具有建設(shè)項目環(huán)境影響評價資質(zhì)的機(jī)構(gòu)編制的《項目環(huán)境影響報告書》，瀘州老窖本次募投項目新增環(huán)保措施投資3060萬元，針對廢氣擬采取相應(yīng)治理措施。
實際上，證監(jiān)會針對環(huán)境污染問題，要求瀘州老窖反饋意見，有理有據(jù)。
早在2013年，據(jù)《北京商報》等多家媒體報道，茅臺旗下啤酒產(chǎn)品因排污問題突出而被環(huán)保部點名，從而被推上了輿論的風(fēng)口浪尖。彼時，《廣州日報》發(fā)布一篇題為《茅臺鎮(zhèn)面臨赤水河污染 酒廠成赤水河主要污染源》也曾引發(fā)社會高度關(guān)注。
2014年，金徽酒招股說明書申報稿現(xiàn)身證監(jiān)會網(wǎng)站，正因如此，其多次因污染問題被點名的情況才受到資本市場廣發(fā)關(guān)注。
在中國網(wǎng)的報道中曾提到2010年8月，甘肅省對污染減排重點項目實施預(yù)警監(jiān)控，金徽酒業(yè)因“廢水治理工程未按計劃建成并通過驗收”被環(huán)保廳預(yù)警。在2011年8月的隴南市經(jīng)濟(jì)形勢分析會議上，其再次因同一問題被市領(lǐng)導(dǎo)“點名批評”；2012年2月，在隴南市工業(yè)經(jīng)濟(jì)工作會議上，又被敦促“加快污水處理及循環(huán)再利用進(jìn)度”。
但一切都過去了，目前白酒行業(yè)經(jīng)過調(diào)整之后，自2015年起，整體進(jìn)入回暖期，為了提升經(jīng)濟(jì)效益，大型酒企基本紛紛斥重金進(jìn)行釀酒工程技改，無可厚非。
但如何做好配套環(huán)保措施，也值得各大酒企重視，莫讓歷史車輪重蹈覆撤！
