近期我們對水井坊渠道商在中秋及三季度的表現做了一次調研，主要區域包括湖南、上海、江蘇、廣東四地，整體需求強勁，9月初公司已經停止發貨，渠道經銷商庫存下降到1個月以下，預計三季度的營收增速將延續二季度的高水平，考慮到公司新招商效應，我們綜合預期三季度營收增50%，達到3.5億元，歸屬凈利5000~6000萬元。

　　關注要點

　　首先，預期三季度營收3.5億元，增速高達50%，歸屬凈利達到5000~6000萬元，同比增145%~194%，規模效應強勁，由于三季度保持了較低的庫存水平，四季度由于春節備貨因素，預期營收同樣達到3.5億元以上。

　　其次，營收高成長來源于水井坊通過珍釀8號在300元市場持續提升品牌影響力，營收占比達到60~70%，在3Q16茅臺等名酒提價的背景下，產品性價比進一步提升。經銷商一致反映水井坊需求消費主力是家庭和個人，一般商務消費需求其次，以上海為例，郊區家庭宴席消費貢獻主要營收;江蘇市場的個人消費同樣在推動水井坊突破區域龍頭的競爭壓力，預期2016年銷售額達到2.2億元。

　　最后，水井坊的高性價比和品牌影響力使得在200~500元次高端市場全國化順利推進。一線品牌價格繼續提價非常有利于水井坊的放量和消費群擴容，公司新任總裁的到來解決了長期以來水井坊渠道短板，銷售費用提升主要用于團隊建設和品牌推廣，后續高成長來源于區域拓展和深度推廣，均具有較大的空間。參考洋河股份和劍南春2016年預期58億元和80億元的營收規模，水井坊3年后全國營收達到25~30億元較為確定。

　　估值與建議

　　維持公司2016/2017年11.3/15.3億元營收預期，2.04/3.62億元歸屬凈利預期，維持推薦評級，目標價22.7元，對應2017年30.7xP/E。

　　風險

　　如果公司過度跟隨提價，那么營收增速將難達預期。

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