定增內(nèi)部認(rèn)購(gòu)踴躍,混改增強(qiáng)企業(yè)活力:本次改制定增,將管理層、戰(zhàn)略投資者、公司員工,公司的經(jīng)銷商利益綁定一致,內(nèi)部管理層、員工認(rèn)股都很積極。市國(guó)資委、市政府、省國(guó)資委對(duì)本次定增都給予了很大支持,增發(fā)推進(jìn)比較順利。得益于混改,公司內(nèi)部機(jī)制得以激活,在行業(yè)比較困難的情況下,老白干去年收入增長(zhǎng)17%,在白酒上市公司中處于前列。

　　目標(biāo)成為區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌,力爭(zhēng)進(jìn)入行業(yè)前10名:公司在冀南稱王,冀北仍有空間。過(guò)去的地產(chǎn)酒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)被壓制,現(xiàn)在面臨洋河、老窖甚至古井等新對(duì)手的侵入。未來(lái)將實(shí)現(xiàn)河北深度化,打下保定、唐山市場(chǎng);同時(shí)堅(jiān)持天津、河南等環(huán)河北市場(chǎng)的開(kāi)發(fā),成為區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌,從目前13、14名的位置進(jìn)入前10,實(shí)現(xiàn)超過(guò)40億的收入,進(jìn)入白酒第一陣營(yíng)。

　　利用行業(yè)調(diào)整加速趕超,逐漸提高利潤(rùn)率: 加大廣告和品牌塑造力度:近兩年行業(yè)調(diào)整,多數(shù)白酒企業(yè)大幅縮減了廣告預(yù)算,公司反而趁機(jī)加大廣告投放,在央視、河南、河北、天津地方臺(tái)加大投入,更容易加深消費(fèi)者印象,品牌推廣效果更好,有利于長(zhǎng)期品牌競(jìng)爭(zhēng)力的建立。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí):公司從09年開(kāi)始培育“十八酒坊”高端品牌,目前約40%的收入來(lái)自于“十八酒坊”,09年至今毛利率大幅提高22pct,未來(lái)還有進(jìn)一步提高空間。

　　出現(xiàn)大單品將是利潤(rùn)率提高的標(biāo)志:公司被詬病的產(chǎn)品線過(guò)長(zhǎng),根源在于品牌拉力弱,過(guò)于依賴經(jīng)銷商,因此開(kāi)發(fā)品牌太多。未來(lái)隨著品牌力提高和話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng),品牌清理是可預(yù)見(jiàn)的。而最終推出1-2款大單品,將極大節(jié)約生產(chǎn)和營(yíng)銷成本,利潤(rùn)率會(huì)迎來(lái)快速上升期。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì) 15-17年收入分別為25億、30.2億和36.9億,YOY18.7%、20.5%和22.4%;歸母凈利潤(rùn)1.16億、2.05億和3.05億,YOY97%、76%和49%;EPS 0.83元、1.46元和2.18元。看好混改對(duì)公司的激勵(lì),對(duì)標(biāo)古井貢的收入和市值水平,維持“買入”評(píng)級(jí)與增發(fā)攤薄后57-68元目標(biāo)價(jià)。

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