渠道走訪顯示，古井坊省內(nèi)外市場(chǎng)均在發(fā)生積極變化，特別是省外擴(kuò)張?jiān)趦?yōu)化中堅(jiān)實(shí)推進(jìn)。放眼未來2-3年，我們認(rèn)為古井依舊是二三線白酒中成長(zhǎng)路徑最為清晰的酒企，看好雙名酒戰(zhàn)略不斷升級(jí)驅(qū)動(dòng)公司加速增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率平穩(wěn)趨勢(shì)下利潤(rùn)端有望更快增長(zhǎng)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　省內(nèi)市場(chǎng)

　　8年進(jìn)入放量階段，未來3年200元價(jià)位有望爆發(fā)增長(zhǎng)。徽酒消費(fèi)升級(jí)速度全國(guó)領(lǐng)先，我們認(rèn)為未來3年省內(nèi)白酒主流價(jià)位將由120-150元提升至200元以上，該價(jià)位段充分受益的古井8年已進(jìn)入放量階段，我們認(rèn)為上半年其省內(nèi)增速超過40%，保守估計(jì)未來3年古井8年有1.5倍增長(zhǎng)空間，公司盈利能力有望持續(xù)提升。

　　省外市場(chǎng)

　　加速管理輸出，雙名酒戰(zhàn)略全面升級(jí)。1）河南：受益大眾消費(fèi)升級(jí)今年河南市場(chǎng)低端酒出現(xiàn)明顯下滑，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦年份原漿幸福版，百元價(jià)位產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為今年上半年河南收入基本持平。近期公司重新劃分區(qū)域，將豫皖交界的商丘沿線三市劃分至安徽分管，充分發(fā)揮大本營(yíng)造血功能，新省區(qū)將主攻以鄭州為核心的金三角市場(chǎng)，我們認(rèn)為在結(jié)構(gòu)升級(jí)和區(qū)域突破強(qiáng)化下未來河南收入有望加快增長(zhǎng)。2）湖北：2016年黃鶴樓內(nèi)部體系調(diào)整到位，古井管理輸出彌補(bǔ)老名酒渠道短板，2017年起黃鶴樓進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。渠道走訪顯示，公司在繼續(xù)加大對(duì)黃鶴樓在銷售人才方面的支持力度，且安徽及河南市場(chǎng)開始通過團(tuán)購(gòu)渠道助力銷售，管理層對(duì)完成業(yè)績(jī)承諾信心十足，我們認(rèn)為全年收入有望超越8.05億元（含稅），樂觀預(yù)期可做到9-10億元（含稅）短期市場(chǎng)份額為先，中長(zhǎng)期費(fèi)用率趨穩(wěn)。我們認(rèn)為古井處于爬坡期，高費(fèi)用投入拉升品牌力利于省外擴(kuò)張，冠名央視春晚效果正在逐步顯現(xiàn)。目前公司銷售費(fèi)用率已高達(dá)30%以上，我們認(rèn)為未來費(fèi)用投放將與收入相匹配，費(fèi)用率有望趨于平穩(wěn)。若公司激勵(lì)機(jī)制出現(xiàn)優(yōu)化，費(fèi)用率有望下行。

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