洋河股份發布了2016年業績快報,實現收入人民幣172億元/凈利潤58億元,同比增長7.1%/8.3%,符合我們的預測。2016年四季度收入/凈利潤分別同比增長了6%/6%。
潛在影響：
(1)我們估測2016年江蘇市場同比增長了約1%,因為天之藍和海之藍的市場已達成熟狀態,而且滲透率較高。我們估測江蘇省外市場的收入同比增長了23.6%,因為公司在這些市場迅速擴張。
(2)我們認為2017年公司可能加速增長。我們最近的業內調查(請參見2月20日報告需求強勁和產品結構升級推高利潤率,買入)表明春節期間需求強勁。高端產品夢之藍的銷售增長了50%以上,江蘇省外市場的增速高于江蘇市場。我們認為前者表現領先的原因在于消費升級,需求同時來自商務招待和個人消費。在我們看來,公司持續的營銷舉措開始收效,而且其強勁的品牌形象將繼續推動擴張。江蘇市場上海之藍和天之藍銷售穩定,而二者在江蘇省外市場保持10-20%的同比增速。
(3)我們預計2017年一季度收入增速將提高到十位數低端,其中江蘇市場收入增速恢復到個位數中端水平,江蘇以外市場增速達到25%以上。
估值：
我們將2016-21年每股盈利預測微調了至多1.7%,目前12個月目標價格為人民幣90.17元(原為90.32元),仍基于18倍的市盈率乘以2021年預期每股盈利,并以8.7%的行業股權成本貼現回2017年。因估值仍較低(2017年預期市盈率為19倍,白酒行業均值為24倍)而維持買入評級。
