近期我們走訪了省會合肥市場，并做了經銷商渠道調研，2017年1季度公司銷售目標較高，完成情況非常好，我們了解到1月份公司日銷約1億元（銷售口徑）；省會合肥是過10億的領軍市場，2017年合肥全年銷售目標同比增長40%附近，截止2 月上旬已完成全年50%，從銷售結構看，年份原漿系列占比達到80%附近。
年份原漿大單品省內絕對領先，省內消費升級最受益標的。我們測算公司年份原漿銷售占比2016年即在70%附近，2016年年份原漿銷售規模在40多億元，按70%省內銷售，規模約30億，超過口子窖和迎駕貢酒整體收入規模，年份原漿大單品在省內絕對領先。根據調研反饋估計2017年春節（主要指1 月份）公司整體銷售超20%，原漿8年及以上增長三位數，省外增長三位數（不含河南）。從皖南市場（如安慶）春節消費情況看，具有明顯兩個特征：①消費者購買古井產品比例高于上年，②購買5年比例較上年大幅提升，年份原漿消費升級十分明顯。
安徽省內品牌分化明顯，公司份額不斷提升。2016年省內金種子、宣酒和迎駕貢酒相對古井貢酒和口子窖呈現份額下降態勢，公司市場份額擴張明顯。公司在省內品牌力最近幾年不斷提升，已經鞏固第一位置并同第二三名拉開差距。2017年春節的銷售態勢，是省內大眾主流消費升級對品牌力提升的印證。
渠道下沉可再造一個古井，增長空間仍可樂觀。公司認為解決渠道利潤透明和變薄的重要舉措是渠道進一步扁平化，因此公司2016-18年渠道下沉到鄉鎮的工作不放松。概括而言，公司市場省內銷售規模擴張來自：①消費升級，噸酒價格上升；②品牌分化，品牌集中度提升；③渠道下沉，鄉鎮市場起勢。省會城市銷售占比近20%也說明公司下沉空間巨大。
投資建議：公司管理團隊優秀，組織架構先進，銷售梯隊健全，產品戰略聚焦，終端執行有力，綜合競爭力和核心競爭力“兩力”突出，維持買入-A投資評級，6個月目標價61.00元。我們預計公司2016-17年的每股收益分別為1.65元和2.03元，目標價相當于2018年25倍的動態市盈率。
