古井貢酒公司前三季度實現收入45.06億元,同比增長12.23%;實現歸母凈利潤5.82億元,同比增長16.35%;實現扣非歸母凈利潤5.52億元,同比增長16.82%。單三季度實現營收14.61億元,同比增長12.23%,環比增長21.55%;實現歸母凈利潤1.51億元,同比增長26.04%,環比增長73.91%。

　　簡評：

　　黃鶴樓并表,古井本部繼續增長,共促三季度業績增長。

　　公司單三季度業績環比和同比增長,一方面是源于古井本部繼續增長(不到10%);另一方面,二季度黃鶴樓僅并表6月一個月,因此黃鶴樓并表對三季度業績增長也有貢獻。三季度公司銷售費用繼續延續增長趨勢,環比增長9.17%,同比增長13.11%,主要是對黃鶴樓費用投放加大,管理費用環比27.78%、同比增長2.10%也主要是黃鶴樓導致。

　　預收款項同比大增,提價加產品升級提升凈利率。

　　截至三季度末,公司預收款項依然高企,達到9.45億元,同比增長39.88%,說明上半年的提價并未影響經銷商打款熱情。三季度公司毛利率環比微跌0.36pct 至74.03%,盡管費用有所增長但營收的增長拉低了銷售期間費用率,因此三季度公司凈利率環比上升2.82pct 至10.53%。前三季度整體來看公司毛利率同比上升3.85pct 至74.26%,凈利率同比上升0.64pct 至13.11%,主要源于是今年對年份原漿提價以及產品結構升級。

　　收購黃鶴樓如虎添翼,成長性毋庸置疑。

　　盡管古井給予黃鶴樓的營收(含稅)承諾是2021年達到20.41億元,但古井派駐的黃鶴樓總經理在經銷商大會上提出“一年打基礎,三年翻一番,五年翻兩番”,的目標,即2021年,黃鶴樓銷售收入要達到33.2億元,遠超此前古井對黃鶴樓所做的業績承諾。為此,新任管理層已從品牌、產品、渠道、人員等方面入手進行改革,重塑黃鶴樓。我們對黃鶴樓未來發展持樂觀態度。首先,黃鶴樓酒本身具備名酒基因,品牌美譽度猶在。其次,古井進駐黃鶴樓管理層后大刀闊斧改革,導入古井的優秀企業文化和運營模式,加大費用投放,尤其是學習古井“三通工程”經驗對彌補黃鶴樓的營銷短板比較有效。而對于古井本部而言,經過前三年的逆勢增長,省內龍頭優勢已十分穩固,省外在河南、河北和山東拓展也較為順利,繼續保持10%左右增速是有望實現的。

　　盈利預測與投資建議。

　　我們堅定看好公司收購黃鶴樓后推進的雙名酒工程,其中僅古井系白酒就有望在五年內達到百億收入。預測2016-2018年公司營收分別為64.09、76.90、87.81億元,歸母凈利潤分別為8.45、10.16、11.49億元,EPS分別為1.68、2.02、2.28元/股,給予增持評級,目標價50元。

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